纵观消费板块,尤其是白酒板块,今年上半年随着经济数据和消费数据走弱出现了较大幅回调。目前宏观数据和消费数据都出现了一定程度的边际改善,从中期维度,政策角度、基本面情况、估值因素等综合判断,我们认为二季度大概率会是消费板块的估值底部区间,后续该板块的投资价值有望逐步显现。
诺德基金解读01
短期困境与变化:
上半年消费持续走弱,但数据已逐步企稳
今年上半年,随着宏观经济数据以及消费数据走弱,消费板块出现了较大幅度的回调。经过二季度的调整,目前已出现了一些边际变化。
宏观经济数据层面
今年制造业PMI数据在5、6、7三个月逐步走强,月度环比持续回升,其中大企业PMI拐点出现早于小企业。当然我们也看到,这种回升的力度相对较弱。
消费数据层面
餐饮对消费各个品类的影响都较大,在一定程度上也会影响白酒、啤酒、调味品、速冻食品、预制菜等各品类的情况。
首先看社会零售中的餐饮收入项,对比2021年的两年复合增速,3-7月分别为:2.8%/5.4%/3.2%/5.6%/6.8%,基本呈现逐月加速的状态。
再看微观的草根调研数据,对比某火锅头部品牌2019年的恢复度,已在3月出现了拐点;对比某茶饮头部品牌2021年的恢复度,在4月出现了拐点。拐点出现后,月度环比提升的恢复力度较弱。
其余包括酸菜鱼及火锅在内等情况,我们对比2019年或2021年的数据,其恢复力度即使没有出现向上的拐点,4-6月份对比正常年份的恢复度,也至少持平,没有出现继续恶化的情况。
白酒方面
春节期间虽有一波报复性消费,但在清明节后白酒动销迅速转弱,在今年4月份的全国糖酒会上也集中反馈出了消费不及预期的情况。
我们近期也对河南、河北、山东、江苏、安徽等主要白酒消费市场进行了集中调研。从调研情况来看,白酒市场已经出现了一些边际变化:
1)2023年3-7月份需求持续偏弱。但进入8月份,在升学宴和中秋备货的需求带动下逐渐出现边际回暖,尤其是大型白酒批发市场较为明显。上半年受“去库存”影响,不少批发市场处于不接货状态,7、8月份以来随着库存的降低又重新恢复了进货状态,终端门店的忙碌程度同比环比都得到了较为明显的提升。
2)我们发现在各个区域,100-200元价格带的产品,在宴席需求带动下都出现了比较强劲的增长,尤其是各个省的主流地产酒/强势名酒/低档酒基本都呈现出了两位数以上的增长。其次,千元价格带的品类,在礼赠刚性需求下也同样拉动了销售的增长。
另外,速冻食品、预制菜、零食量贩这些景气度较高的子板块依然维持较高的月度同比增速。
综上,今年二季度宏观经济和消费数据出现较为明显的走弱趋势,但在5月份后数据并没有再次恶化,且通过近期的市场调研,我们也发现了改善的迹象。整体而言,消费板块目前仍然处于“弱复苏”的局面。下半年,我们将重点关注核心的宏观经济指标、餐饮、白酒的恢复程度。
诺德基金解读02
长期空间:
消费赛道中依然存在长坡厚雪的子板块
诺德基金相信,消费赛道中依然存在长坡厚雪的子板块:一方面,14亿人衣食住行的需求会产生巨大的市场总量,同时也会为产生巨头公司提供沃土;另一方面,不同时代都会催生出新的消费方式,届时就会有新的需求出现,让我们有机会以相对合理的价格去买入长期生意模式好、增长潜力足的公司。
综合对比下,诺德基金相对看好以下几个板块:
白酒
一方面,白酒因其具备强社交属性,在商务宴请、朋友聚会等场合下几乎成为了刚需,且因“面子”属性会出现用酒档次易升难降的情况。
另一方面,老百姓的人均可支配收入会随经济增长而持续增长,所以商务宴请、朋友聚会的需求预计都会出现一定增长。
白酒行业拥有6000亿的市场规模,品牌壁垒突出,相关白酒公司依靠行业集中度和自身产品结构的提升,或许可以实现较快的成长速度。
功能饮料
不同于一般饮料,功能饮料的核心特点主要体现在口感、产品生命周期较短,具备功能性(解困解乏)及轻上瘾性(咖啡因成瘾)上,从而使其具备了一定的需求刚性和消费黏性,更易打造大单品、并建立品牌“心智”。
能量饮料在2022年的行业规模为330亿元,未来行业的需求增长或主要来自:1)刚性消费群体持续扩大,主要系消费升级(可选需求增长)与渠道下沉带来的消费者触达;2)增量场景增加,比如从纯体力劳动场景到电竞等应用场景;3)对标日本市场,人均复购销量具备增长趋势,核心来自于一定程度的成瘾性。
另外,对标其他国家的功能饮料,例如日本的多种功能性附加、美国的多种口味,而我国的能量饮料目前大多只有一种口味及一种功能,仍处于发展早期,量价均具有一定的空间。
我们相信未来3-5年,功能饮料行业有望保持10%左右的复合增长率,而龙头公司更是有望保持20%左右的收入复合增速。
餐饮供应链
目前来看,餐饮业有两个趋势:一个是连锁化率的提升,另一个是降本增效的需求提升,这两个趋势都会提高餐饮对标准化、快速化备餐的需求。从本质上来看,这是食品工业化的过程。
目前5万亿的餐饮赛道为餐饮供应链公司提供了成长的沃土。其中,传统速冻食品和预制菜是主要的细分板块。
传统速冻食品行业发展相对成熟,已经逐渐从B端走向C端,成为某些业态(比如泛火锅业态)以及某些场景(比如团餐、乡厨)下的解决方案,行业的增速预计在10%左右;
预制菜尚处于成长初期,其主要帮助厨师解决前道工序问题,目前仍应用于B端。我们相信,待行业规范发展的问题逐步解决后,其成长速度有望达到20%。
而餐饮供应链方面的龙头公司在未来3年有望保持20%以上的收入复合增速。
以上三个方向,均是从长期维度(3-5年)来看成长性会比较突出的板块。除此之外,从短期维度(1-2年)来看,零食量贩领域的成长性同样值得关注。
零食量贩
零食量贩本质是渠道效率的变革。传统商超因人员、面积的刚性约束,对部分品类有比较明显的加价,其中零食因为单位货值低,所以其加价率自然就会较高。
零食量贩则降低了面积、人员的成本约束,把零食企业常规的各种陈列展示等费用省去,即省了中间环节的费用,大大降低了终端价格,从而使产品具备较高性价比,不仅迎合了消费者的需求,同时也可以促使门店跑通低客单高周转的模式。
从长期来看,该行业可能会存在竞争恶化的问题。但从短期来看,基本还是处于红利的爆发期,目前尚未到需要考虑恶性竞争的阶段。无论是这个赛道中的渠道商还是品牌商,在未来1-2年都有望保持两位数的同比增速,从而迎来比较明显的成长红利。
与此同时,从历史维度来看,白酒板块本轮从2021年中以来的调整已经持续了近25个月,调整时间也达到了历史级别。
我们大体可以认为,以白酒为核心的食品饮料板块底部已逐步确认,板块的投资价值已逐步显现。长期来看,商业模式优、成长潜力足的优秀公司值得关注。
本文源自证券之星